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建筑装饰行业周报:自上而下关注政策博弈 自下而上关注检测设计及装饰龙头
来源:广发证券股份有限公司   作者:姚遥  时间:2019-08-13 09:39:31   [报告错误]  [收藏]  [打印]
  核心提示:本周建筑装饰指数下跌 4.86%,跑输沪深 300指数 1.82个百分点;子板块方面,房屋建设跌幅最小(-3.39%),其他基础建设跌幅最大(-6.62%) 。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 9.36倍,PB(LF)为 1.01倍。

  板块表现

  本周建筑装饰指数下跌 4.86%,跑输沪深 300指数 1.82个百分点;子板块方面,房屋建设跌幅最小(-3.39%),其他基础建设跌幅最大(-6.62%) 。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 9.36倍,PB(LF)为 1.01倍。

  行业观点

  1.内外需仍存不确定性,全球货币环境逐步宽松,基建稳增长预期有望提升。1)内外需仍存不确定性,经济下行压力客观存在:7月出口按美元计同比增长 3.3%,出口增速好于预期,不过经贸关系紧张或对后期出口增长带来较大制约,外需仍存不确定性;7月进口同比下降 5.6%,进口增速有所改善,但仍为负值,反映内需下行压力。2)近期多国央行相继降息,美国 9月再度降息预期升温;中国央行二季度货币政策执行报告表示,运用好再贷款、再贴现、定向降准和定向中期借贷便利等多种货币政策工具,进一步做好“六稳”工作,国内货币宽松预期逐步提升。建筑业为融资密集型行业,我们认为货币宽松将利好基建投资回暖,进而带动板块估值修复。3)基建稳经济、稳就业重要性明显,考虑到政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力加大,基建稳增长预期有望提升,关注后续跟进细则。

  2.宏观层面,资金改善助基建投资进一步提升;微观层面,下半年基建项目有望逐步发力。1)根据 Wind 数据,1-7月地方债/专项债共计发行 3.39/1.55亿元,高于去年同期的 2.17/0.16亿元;6月专项债新规出台后,内蒙首批专项债作项目资本金案例落地,预计后期类似基建项目有望逐步推出。2)据我们测算,专项债新规有望提高基建投资增速 2-3%,19全年狭义基建增速或达 8%;

  后期基建资金改善的途径包括财政发力、资本金比例下调、专项债加码等,以及地方城投和非标的适当放松,有望助推下半年基建投资进一步提升。3)微观层面,下半年基建项目有望逐步发力:据国铁集团数据,19H1全国铁路投资3220.1亿,完成全年计划投资额 8000亿的 40%,下半年投资为 4780亿元,高于上半年水平,且下半年铁路投资热点以中西部高铁项目为主。另据财政部PPP 中心数据,19H1管理库净增开工项目 1209个、投资额 2万亿,分别较去年同期增加 684个、1.1万亿;按行业划分,上半年净增投资额以基建领域居多,前 5位分别是交通运输、市政工程、城镇综合开发、生态建设和环境保护、林业。

  3.自上而下关注政策博弈,自下而上关注检测设计及装饰龙头,主题方面关注上海自贸区及旧改建设。1)自上而下,目前板块“三低”明显,关注经济下行、经贸摩擦背景下,政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。2)自下而上,细分板块中,前端检测设计龙头市占率低、成长性好,装饰龙头集中度有望提升且受益地产竣工回暖:建工建材检测为朝阳行业,龙头公司国检集团ROE 及现金流逐步改善,“跨区域、跨领域”战略稳步推进;设计龙头苏交科、中设集团目前估值处于历史最低水平,且有望受益基建回暖;装饰龙头金螳螂目前公装价值处于历史较低估值水平,家装业绩有望释放,且后期地产竣工回暖将带来收入转化提升。3)上海自贸新片区:国新办 8月 6日表示,上海自贸试验区临港新片区先行启动面积为 119.5平方公里,将进一步强调服务和融入长三角一体化发展战略,上海将设立新片区专项发展资金,5年出资总规模不少于 1000亿,重点支持基础设施建设等方面,利好区域建设龙头如上海建工等。旧改建设:政治局会议将“旧改”列入“补短板工程”,考虑后期“棚改”计划大幅减少,我们预计政策方向可能以推动“旧改”接替“棚改”,目前全国需改造老旧小区约 16万个,涉及建筑面积约 40亿平米,预计改造总投资约1.1万亿,包含电梯的旧改总投资额近 2万亿,利好相关设计建设及装修企业,如华阳国际、华建集团等。(详见专题报告《“旧改”政策暖风频吹,行业空间几何?》)公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,外部经贸摩擦再度升级,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如苏交科/中设集团等)及成长型检测行业龙头(国检集团);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国交建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。

  风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。


关键词: 建筑装饰 股市
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[责任编辑:刘娜静]
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